Концепции и практика микроструктурного подхода: краткий обзор (часть 1)

Майоров С.И.¹
¹ Департамент стратегии Московская Биржа

Статья в журнале

Глобальные рынки и финансовый инжиниринг *
Том 5, Номер 1 (Январь-Март 2018)
* Этот журнал не выпускается в Первом экономическом издательстве

Цитировать:
Майоров С.И. Концепции и практика микроструктурного подхода: краткий обзор (часть 1) // Глобальные рынки и финансовый инжиниринг. – 2018. – Том 5. – № 1. – doi: 10.18334/grfi.5.1.39063.

Аннотация:
В статье содержится обзор микроструктурного подхода, в рамках которого биржевая специфика (торговля, клиринг, расчёты и др.) впервые стала предметом самостоятельного исследования - в отличие от традиционных моделей микроэкономики, оперирующих абстрактными понятиями спроса, предложения и т.п. вне их привязки к реалиям современных финансовых рынков. Микроструктурный подход фокусируется на изучении рыночных помех, влияющих на то, как «нащупываются» равновесные состояния. Существование помех вызвано, прежде всего, фрагментированной структурой рынка и информационными асимметриями. Соответственно, в статье сопоставляются понятия «микроструктура рынка» и «структура рынка»; выделяются факторы, влияющие на пространственную и временну́ю фрагментацию (в т.ч. классифицируются современные модели торгов и участия в них); анализируются механизмы информационного (само)-обучения рынка и неблагоприятного отбора; проводятся различия между качеством рынка, эффективностью рынка и ликвидностью рынка; прослеживается эволюция определений рыночной эффективности, связанная с учётом рыночных помех. Реализация микроструктурного подхода иллюстрируется на примере высокочастотной торговли (HFT), которая, с одной стороны, дала новые свидетельства практической значимости структуры рынка – и как среды, в которой только и возможны соответствующие технологические инновации, и как механизмов, гибко приспосабливающихся к новым вызовам, и, с другой стороны, обозначила направления дальнейшего переосмысления некоторых базовых положений микроструктурного подхода. При этом в статье выявляются связь HFT с фрагментацией рынка, воздействие HFT на структуру участников и качество рынка; систематизируются проблемные практики HFT и инструменты её регулирования, рассматриваются особенности информационных асимметрий и неблагоприятного отбора в условиях HFT.

Ключевые слова: высокочастотная торговля, микроструктура рынка; структура рынка; качество, эффективность и ликвидность рынка; информационная асимметрия

JEL-классификация: D53, D82, D47, D01

В издательстве открыта вакансия ответственного редактора научного журнала с возможностью удаленной работы
Подробнее...

Источники:

1. Akerlof G. The Market for "Lemons": Quality Uncertainty and the Market Mechanism // Quarterly Journal of Economics. – 1970. – № 3. – С. 488-500.
2. Black F. Noise // Journal of Finance. – 1986. – № 3. – С. 528-543.
3. Blocher J., Cooper R.A., Seldon J., Van Vliet B. Phantom Liquidity and High Frequency // Journal of Trading Quoting. – 2016. – № 3. – С. 6-15.
Bodek H., Dolgopolov S. The Market Structure Crisis: Electronic Stock Markets, High Frequency Trading, and Dark Pools. – Createspace Independent Publishing Platform, 2015. – 156 p
De Jong F., Rindi B. The Microstructure of Financial Markets. - Cambridge: Cambridge University Press, 2009. – 198 с.
6. De Long J., Shleifer A., Summers L., Waldmann R. Noise Trader Risk in Financial Markets // Journal of Political Economy. – 1990. – № 4. – С. 703-738.
7. Demsetz H. The Cost of Transacting // Quarterly Journal of Economics. – 1968. – № 1. – С. 33-53.
8. Easley D., Kiefer N., O’Hara M., Paperman J.B. Liquidity, Information, and Infrequently Traded Stocks // Journal of Finance. – 1996. – № 4. – С. 1405-1436.
9. Easley D., López de Prado M., O’Hara M. Flow toxicity and liquidity in a high frequency world // Review of Financial Studies. – 2012. – № 5. – С. 1457-1493.
10. Easley D., López de Prado M., O’Hara M. Flow toxicity, liquidity crashes, and the probability of informed trading // Journal of Portfolio Management. – 2011. – № 2. – С. 118-128.
11. Fama E. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work // Journal of Finance. – 1970. – № 2. – С. 383-417.
Francioni R., Schwartz R. ed. Equity Markets in Transition: The Value Chain, Price Discovery, Regulation, and Beyond. - Cham (Switzerland): Springer, 2017. – 610 с.
13. Garman M. Market Microstructure // Journal of Financial Economics. – 1976. – № 3. – С. 257-275.
14. Glosten L., Milgrom J. Bid Ask and Transaction Prices in Specialist Market with Heterogeneously Informed Traders // Journal of Financial Economics. – 1985. – № 1. – С. 71-100.
Gomber P., Arndt B., Lutat M., Uhle T. High-Frequency Trading. - Frankfurt am Main: Goethe Univesität, 2011. – 15-18 с.
Haldane A. The Race to Zero // Bank of England speeches, given to the International Economic Association 16th World Congress, July 8, 2011. – 20 p
Harris L. Trading & Exchanges. - New York: Oxford University Press, 2003. – 643 с.
Harris L. Trading and Electronic Markets: What Investment Professionals Need to Know. - CFA Institute Research Foundation, 2015. – 79 с.
Hasbrouck J. Empirical Market Microstructure: The Institutions, Economics, and Econometrics of Securities Trading. - New York: Oxford University Press, 2007. – 198 с.
Keynes J. Treatise on Money. Volume 2. - London: Macmillan & Co, 1950. – 424 с.
21. Kyle A. Continuous Auctions and Insider Trading // Econometrica. – 1985. – № 6. – С. 1315-1335.
Lehalle C.-A. Laruelle S. ed. Market Microstructure in Practice. - Singapore: World Scientific Publishing, 2014. – 305 с.
Lewis M. Flash boys: A Wall Street Revolt. - New York: W.W. Norton & Company, 2014. – 288 с.
24. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets // Review of Economics and Statistics. – 1965. – С. 13-37.
Markowitz H. Portfolio selection: Efficient diversifications of investments. - New York: John Wiley & Sons, 1959. – 344 с.
26. Mossin J. Equilibrium in Capital Asset Market // Econometrica. – 1966. – № 3. – С. 768-783.
27. O’Hara M. High Frequency Market Microstructure // Journal of Financial Economics. – 2015. – № 2. – С. 257-270.
O’Hara M. Market Microstructure Theory. - Oxford: Blackwell Publishing, 1997. – 300 с.
29. Pirrong С. Securities Market Macrostructure: Property Rights and the Efficiency of Securities Trading // Journal of Law, Economics, and Organization. – 2002. – № 2. – С. 385-410.
Rosov S. Liquidity in Equity markets: Characteristics, Dynamics, and Implications for Market Quality. – CFA Institute, 2015. – 54 p
Saraiya N., Mittal H. Understanding and Avoiding Adverse Selection in Dark Pools. - New York: ITG, Inc., 2009. – 21 с.
Schwartz R. Equity Markets: Structure, Trading, and Performance. - New York: Harper & Row, 1988. – 544 с.
33. Sharpe W. Capital Asset Prices: A Theory Of Market Equilibrium Under Conditions Of Risk // Journal of Finance. – 1964. – № 3. – С. 425-442.
34. Stigler G. Public Regulation of the Securities Markets // Journal of Business. – 1964. – № 2. – С. 117-142.
Treynor J. Toward a Theory of Market Value of Risky Assets. - 1962. - Unpublished manuscript
Vishwanath R., Krishnamurti C. ed. Investment Management: A Modern Guide to Security Analysis and Stock Selection. - Berlin-Heidelberg: Springer, 2009. – 634 с.
37. Алёхин Б. Ликвидность и микроструктура рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. – 2001. – № 20. – С. 20-30.
38. Алёхин Б., Астанин Э. Ликвидность рынка ГКО/ОФЗ // Рынок ценных бумаг. – 2003. – № 12. – С. 60-66.
39. Майоров С. О клиентской проблематике клиринга и уроках MF Global. Часть 2 // Рынок ценных бумаг. – 2012. – № 6. – С. 68-70.
40. Майоров С. Тринадцатая фондовая биржа США и проблематика скорости на фрагментированном рынке // Рынок ценных бумаг. – 2017. – № 1. – С. 23-28.
41. Нилов И. Шумовая торговля. Современные эмпирические исследования // Рынок ценных бумаг. – 2006. – № 24. – С. 73-79.

Страница обновлена: 05.05.2020 в 21:56:11

Подробнее об авторе: