The U.S. Balance of Payments and Stability of the Global Monetary System

В последнее десятилетие происходило активное наращивание глобальных дисбалансов, проявляющихся в дефицитном сальдо внешней торговли США и одновременно в крупном положительном сальдо многих развивающихся стран.

Внешнеторговый дефицит приводит к дефициту всего счета текущих операций платежного баланса США, который достиг максимального уровня в 6% ВВП в 2006 г. В дальнейшем он стал сокращаться под воздействием мирового финансового кризиса до 2,7% в 2009 г. Однако по мере завершения кризиса данный процесс разворачивается в обратном направлении – в 3 кв. 2010 г. дефицит вырос до 141,8 млрд долл. [1; 2].

В экономической литературе существуют различные подходы к определению факторов, обусловливающих рост американского текущего дефицита в последнее десятилетие.

Некоторые аналитики подчеркивают ключевую роль снижения нормы национальных сбережений США по отношению к норме инвестиций в росте американского дефицита. До тех пор, пока норма сбережений США не повысится, масштабный приток капитала в страну будет продолжаться, приводя к дефициту текущего счета. Более высокий уровень сбережений снизит потребление и торговый дефицит [3].

П. Кругман выделяет стратегию экспортно-ориентированного экономического роста Китая и привязку национальной валюты к американскому доллару на заниженном уровне [4].

Согласно гипотезе «глобального избытка сбережений», причина дефицита – в росте сбережений в развивающихся странах. Экономика США, в свою очередь, привлекает эти «избыточные сбережения» [5].

Другие отмечают разницу в доходности американских инвестиций за границей и иностранных инвестиций в США, что обеспечивает Соединенным Штатам положительное инвестиционное сальдо и поддерживает крупный размер внешнеторгового дефицита. Так, за период с 1952−2009 гг. доходность заграничных инвестиций США была на 2,69% выше прибыльности инвестиций иностранцев в Штатах. При этом эта величина выросла с 1,3% в 1952−1972 гг до 3,47% в 1973−2009 гг. [6, P. 6].

США: дефицит сбережений и приток иностранного капитала

Текущий дефицит США покрывается притоком иностранного капитала в страну. Приток капитала в крупных размерах для покрытия американского текущего дефицита является обязательным условием, обеспечивающим стабильность мировой валютной системы. Доля Соединенных Штатов в мировом импорте капитала в 2008 г. составила 36,7%. [7, P. 174−175]. Приток иностранного капитала, покрывающий дефицит текущего счета, представляет собой самостоятельный процесс. Он определяется интересами американских и иностранных ТНК, темпами роста экономики США, условиями на финансовых рынках, монетарной политикой США и их главных партнеров по мировому хозяйству и пр.

США являются чистым импортером капитала и чистым международным должником с зависимостью от устойчивого притока иностранного капитала. Баланс активов и обязательств по международным инвестициям, или чистая внешняя задолженность, в 2008 г. составила 3,5 трлн долл. Внешний долг США в объеме обязательств перед нерезидентами, за вычетом прямых инвестиций и портфельных инвестиций в акционерный капитал в 2008 г. составил 18,4 трлн долл., в 2009 г. – 16,0 трлн долл. [8, P. 18−19].

В 2008 г. под влиянием мирового финансового кризиса произошло существенное падение потоков инвестиций в США (на 75%). В 2009 г. приток капитала составил всего 305,7 млрд долл., а отток – 140,5 млрд долл. В итоге чистый приток снизился до 165,3 млрд долл. с 534 млрд долл. в предыдущем году. В 3 кв. 2010 г. приток капитала составил 506,1 млрд долл., отток – 324,5 млрд долл., чистый приток – 181,6 млрд. долл. Хотя показатели еще не достигли докризисного уровня, наблюдается их положительная динамика [2].

До 2008 г. импорта капитала было достаточным для финансирования дефицитов. В2008 г. приток иностранного капитала в размере 3,7% ВВП не покрыл даже дефицит по внутренним инвестициям в объеме 5,6% ВВП [9, P. 182].

Риски для стабильности мировой валютной системы…

По проблеме влияния дефицита текущего счета платежного баланса США на устойчивость мировой валютной системы существует две точки зрения.

Первая заключается в том, что американский дефицит, приводящий к наращиванию чистой внешней задолженности США, несет в себе риски для стабильности валютной системы. Так, рост задолженности США может вызвать отказ иностранных инвесторов приобретать американские активы, что вызовет обвал доллара США, а вместе с ним – крах всей мировой валютной системы.

М. Филдштейн видит угрозу в изменении характера финансирования текущего дефицита США. В начале десятилетия дефицит был устойчив, поскольку финансировался частными инвесторами, которые привлекались продуктивностью и доходностью американской экономики. В конце десятилетия приток капитала в страну обеспечивается за счет того, что иностранные правительства приобретают долговые обязательства США, которые финансируют дефицит, с целью поддерживать профицит торгового баланса с Соединенными Штатами. Полагаясь на покупки ценных бумаг казначейства иностранцами, в частности азиатскими центральными банками, США стали очень уязвимыми от внезапных изменений экономической конъюнктуры [10, P. 115].

Ф. Бергстен прогнозирует, что рост текущего дефицита наложит серьезные издержки на Соединенные Штаты. Администрации США, по его мнению, необходимо сокращать внешние дефициты и в дальнейшем опираться на экспортно-ориентированную модель экономического роста, чем ориентированную на потребление, и отказаться от роли «потребителя последней инстанции». «США следует поддерживать дефицит текущего счета на уровне не более 3% ВВП» [11].

Многими экспертами признается, что платежные дисбалансы мировой экономики послужили причиной современного мирового финансового кризиса. Со стороны быстро растущих развивающихся стран и стран-экспортеров нефти в последнее десятилетие резко вырос спрос на ликвидные и надежные финансовые инструменты, а их предложение ограничено. Финансовые системы этих стран не способны предоставить достаточного количества подобных активов, поэтому идет поиск этих активов на крупнейшем финансовом рынке – в США. В итоге это привело к недооценке рисков, распространению американских финансовых инструментов, обеспеченных низкокачественными ипотечными кредитами.

…или равновесное и устойчивое явление?

Другая точка зрения заключается в том, что платежные дисбалансы мировой экономики представляют собой равновесное и устойчивое явление, а дефицит текущего счета платежного баланса США является одним из важнейших факторов, обеспечивающих экономический рост во всех остальных странах.

А. Гринспан не рассматривает увеличение дефицита текущего дефицита США «как причину для чрезмерной тревоги. Опасения по поводу внешнего дефицита определенно не обоснованы. …Постоянно возрастающий дефицит текущего счета платежного баланса не имеет серьезных отрицательных последствий для американской экономики, поскольку этот дефицит – это структурный элемент сдвигов в международном разделении труда, которые необратимо происходят в нашем глобализирующемся мире» [12, P. 2−3].

В «новой Бреттон-Вудской» гипотезе, или «Бреттон-Вудс II» проводится аналогия между послевоенной валютной системой фиксированных валютных курсов, в которой США были «центральным регионом», рынки товаров и капитала которых были свободными от контроля, а страны Западной Европы, Япония, другие страны – «периферией», и валютной системой в начале 2000-х гг. США по-прежнему являются «центральным регионом», однако, место «периферии» заняли Китай и другие азиатские страны, включая и Японию, которые опираются на экспортно-ориентированную стратегию экономического роста, привязывая национальные валюты на искусственно низком уровне к доллару, который остался в центре валютной системы. Авторы отмечают, что в современных условиях «хронический дефицит текущего счета США – неотъемлемая и устойчивая черта успешной мировой валютной системы» [13, P. 2].

Анализ, проведенный Э. Мендозой с рядом соавторов, показал, что финансовая либерализация среди стран с различным уровнем развития финансовых систем ведет к нарастанию больших глобальных дисбалансов. Они утверждают, что наличие дефицита текущего счета США абсолютно нормальное явление и является следствием того, что финансовый рынок США наиболее развит [14, P. 46].

Возврат к глобальным дисбалансам

На наш взгляд, функционирование экономики США в дефицитном режиме отражает современную тенденцию к углублению международного разделения труда, а также усилению масштабов и интенсивности международного движения капитала. Дисбалансы такого рода являются естественными в условиях неравномерного развития финансовых систем различных стран.

Чистая внешняя задолженность США, тесно связанная с текущим дефицитом платежного баланса и ростом притока иностранного капитала, не выступает как признак слабости американской экономики, а является отражением превосходства Соединенных Штатов в глобальном хозяйстве и на мировом финансовом рынке.

Можно констатировать, что мировая валютная система, которая еще находится в тяжелом положении, выдержала мощный удар, нанесенный глобальным финансовым кризисом. Динамика макроэкономических и финансовых показателей США и мировой экономики в целом свидетельствует о возврате к глобальным дисбалансам в ближайшие годы.

При этом кризис выявил негативные стороны зависимости нормального функционирования современной валютной системы от стабильного притока иностранного капитала в США, покрывающего дефицит американского торгового баланса. Перемещение финансовых ресурсов между странами обнаруживает мощный потенциал дестабилизации, для смягчения или устранения которого требуются совместные международные действия.

Тем не менее, несмотря на негативное воздействие глобального финансового кризиса, кардинального изменения характера функционирования мировой валютной системы в обозримом будущем не произойдет.